近日，功率半导体器件供应商尚鼎芯向港交所递交了上市申请，但其在ipo前的资本运作引起了市场的广泛关注。这家由刘道国、吴映灵夫妇控制95%股份的“夫妻店”，在上市前不仅进行了股权架构的突击调整，还实施了异常激进的现金分红，其公司治理规范性和上市动机受到质疑。
“夫妻店”持股95%，上市前大举分红
尚鼎芯成立于2011年，是一家专注于功率半导体器件研发的无晶圆厂供应商。其主要产品包括MOSFET、IGBT以及第三代半导体GaN MOSFET和SiC MOSFET，通过技术专家团队为客户提供定制化的功率器件解决方案。作为一家技术驱动型企业，其产品主要应用于各类电子设备的功率管理模块。
在启动港股IPO进程之际，尚鼎芯的资本运作引发了市场的高度关注。公司实际控制人刘道国、吴映灵夫妇通过一系列股权架构调整，在上市前进一步巩固了控制权。
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2024年8月，尚鼎芯密集设立了尚晶一号、尚晶二号和尚晶三号三家员工持股平台，同时对原有的尚晶投资、宇拓志承投资等控股平台进行了重组。值得注意的是，宇拓志承投资在2024年7月刚刚完成了从普通合伙到有限合伙的改制。通过这些操作，刘道国夫妇最终通过直接和间接方式控制了公司95%的股权，形成了高度集中的控制结构。
更引人注目的是公司激进的利润分配政策。2022年和2024年两个财年，尚鼎芯累计分红金额高达8380万元，占报告期净利润总额的70%。其中2024年的分红操作尤为引人注目：公司在当年仅实现3511万元净利润的情况下，却向股东派发了5130万元分红，不仅分光了当期利润，还动用了1618万元的历史留存收益。考虑到刘道国夫妇持有公司约95%的股份，这意味着超过九成的分红资金流入了实际控制人的口袋。
值得注意的是，在大额分红完成后，公司随即启动了IPO募资计划。这种操作时序上的紧密衔接引发了市场对其上市动机的质疑。
业内人士分析指出，此类情况通常会受到监管部门的重点关注。港交所可能会要求公司就多个关键问题作出说明：包括大额分红决策的合规性、资金最终流向，以及上市融资的实际必要性等。特别是控股股东在上市前通过复杂架构强化控制权的行为，可能需要履行更严格的信息披露义务。这些问题的解释将直接影响尚鼎芯的上市进程和市场认可度。
现金流压力增加：应收账款与存货双双上涨
在大举分红的同时，尚鼎芯的财务状况也显现出隐忧。数据显示，在实施大额现金分红的同时，公司的应收账款和存货水平持续攀升，流动性压力日益凸显。
2022年-2024年（简称：报告期内），尚鼎芯的应收贸易账款及票据呈现波动上升趋势，各期末余额分别为6090.6万元、3713.6万元、5381.1万元。更值得关注的是，公司的贸易应收款项周转天数从108天延长至139天，2024年虽略有改善但仍达116天，显著高于行业平均水平。
尚鼎芯在招股书中坦言存在收款风险：“客户可能面临突发情况，导致我们无法按时足额收回账款，这可能对财务状况造成重大不利影响。”
与此同时，尚鼎芯的存货管理同样面临挑战。报告期各期末，公司存货余额维持在2390万元至3260万元的高位区间，存货周转天数从68天攀升至91天，2024年虽回落至74天但仍高于期初水平。值得注意的是，公司各期的存货减值拨回呈现大幅波动，分别为230万元、30万元、70万元，反映出存货价值评估存在较大不确定性。
高企的应收账款和存货直接影响了公司的现金流状况。报告期内，经营活动现金流净额从5113.3万元锐减至2482.2万元，年末现金及等价物更是在2023年一度跌至285.8万元的低位。尽管2024年回升至1621.9万元，但考虑到公司刚完成5130万元的大额分红，其实际流动性仍显紧张。
值得提及的是，尚鼎芯此次IPO募资将主要用于研发投入、产能扩张和营销网络建设等常规项目。然而，公司此前在现金流紧张时期仍选择大举分红而非投入研发的财务决策，与其宣称的发展战略形成鲜明对比。此外，持续恶化的应收账款和存货管理能力，更暴露出公司在运营效率方面的深层次问题。
业内人士指出，这种“既要大额分红，又要上市融资”的操作模式，加之持续恶化的运营指标，很可能成为港交所审核的重点关注对象。尚鼎芯需要向投资者充分证明其募资计划的合理性和必要性，否则恐难获得市场认可。
