摘要
稳定币使用“挂钩”机制维持稳定的价格。
稳定币可以是有抵押的（由法币、加密货币或大宗商品提供支持），也可以是无抵押的（由算法调节）。
2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等历史实例，都说明了维持挂钩的脆弱性和复杂性。
什么是稳定币挂钩？
稳定币是一种具有相对稳定的价值的加密货币资产。加密货币的价格通常具有波动性，而稳定币是专门为对冲价格波动而创建。
稳定币使用“挂钩”保持稳定性。“挂钩”就像价值的锚。正如各国为保持其货币稳定性可能将价值锚定到另一个国家的货币上一样，稳定币也可以如此。许多稳定币，如USDT和DAI，其目标都是等值于1美元。
稳定币脱钩会造成什么影响？
当稳定币不再能以其预定挂钩的价值进行交易时，则称为“脱钩事件”。多年来，稳定币已发挥了巨大的效用，目前日成交量达数十亿美元。
这就是脱钩事件可能会产生深远影响的原因。我们将在后文研究稳定币脱钩的历史实例。在此之前，我们先来看看稳定币是如何控制其挂钩的。
稳定币如何维持其挂钩？
稳定币通常分为两类 – 抵押稳定币和无抵押稳定币。
1.抵押稳定币
目前流通的大多数稳定币都是抵押稳定币，这意味着其价值由其他资产支持。这类稳定币须由法币、其他加密货币或黄金等大宗商品支持或“抵押”。在这种情况下，理论上发行的每种稳定币都应有相应的资产作为储备金。
具体机制如下：
法币抵押：流通中的每种代币都应由等额的法币支持，例如美元。因而发行的每一枚稳定币都应能赎回为标的资产。FDUSD和USDT就是法币抵押稳定币。
加密货币抵押：这类稳定币由一种或一篮子加密资产超额抵押。也就是说，作为抵押品持有的加密货币要高于稳定币的价值，从而为潜在的价格波动提供了缓冲。DAI和crvUSD就是加密货币抵押稳定币。
大宗商品抵押：这类稳定币锚定黄金等大宗商品的价格。这类代币或可对冲通货膨胀或大宗商品风险。Pax Gold (PAXG)是由黄金支持的大宗商品抵押稳定币。
注：虽然稳定币项目经常就其储备和挂钩机制进行声明，但此类声明的可证实性和准确性可能会有所不同。因此，重要的是要谨慎行事，并知晓抵押水平可能不总是与其所声明的水平百分百一致。
2.无抵押稳定币
无抵押稳定币（也称为算法稳定币）使用编码算法和智能合约根据市场需求自动调节其供应，从而确保稳定币的价格保持接近其挂钩水平。
如果价格跌至其追踪的法币的价值以下，则算法会减少其流通供应，以推动价格回升。相反，如果价格高于该法币的价值，则会将新代币投入流通中，降低稳定币的价值。TerraUSD (UST)是一种算法稳定币。
那么，当这些稳定币脱钩，并以低于市值交易时会有什么影响？我们来看一些示例。
稳定币脱钩的历史实例
以下是一些不堪回首的稳定币脱钩事件。
2022年5月 - UST
2022年5月，加密货币领域经历了一场历史性事件，Terra的UST稳定币失去了挂钩。在此事件之前，Terra的原生代币LUNA是全球第八大代币，市值达400亿美元。此次脱钩导致UST和LUNA几乎一文不值，引发了“加密货币传染效应”，即导致众多与Terra相关的加密项目和企业面临重大损失的连锁反应。在此动荡时期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他稳定币也在恢复平价之前暂时脱钩。
2023年3月 - USDC和DAI
2023年3月，因硅谷银行(SVB)、签名银行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家银行倒闭，两大领先稳定币USDC和DAI脱钩。USDC发行方Circle透露，用于抵押稳定币的33亿美元现金储存在SVB，导致USDC暂时脱钩，一天之内下跌了12%以上。
DAI也经历了价值波动，主要是因为当时其抵押品储备金中有一半以上都和USDC及其相关工具挂钩。不过当美联储宣布将支持银行的债权人时，情况趋于稳定，USDC和DAI各自回到了挂钩状态。
事件发生后，这两种稳定币都调整了其储备构成，USDC主要将其现金储备存放在纽约梅隆银行，DAI将其储备分散到多种稳定币中，并增加其现实世界资产的持有量。
2023年10月 - USDR
USDR，即Real USD，是由Tangible（其原生代币为TNGBL）于2022年发行的稳定币。该稳定币与美元挂钩，旨在将代币化房地产和DAI稳定币的组合作为抵押品。
USDR还有一个自动再抵押机制，从租户处收取的租金收益的一半会自动转入金库。这原本应该是挂钩稳定机制。不幸的是，尽管采取了这些稳定措施，USDR还是于2023年10月11日脱钩。
当时发生的事件：
10月11日，USDR赎回请求激增，总额最终达1,000万USDR。
此次大规模的赎回请求用尽了USDR金库中的所有流动性DAI稳定币储备。
由于剩余的抵押品是流动性不足的代币化房地产储备，因此Tangible团队无法立即满足赎回请求。
随着代币脱钩，这种紧急的流动性紧缩会导致USDR持有者产生恐惧、不确定与怀疑(FUD)情绪。
据独立研究人员和USDR社区成员称，USDR用作抵押品的代币化房地产使用的是ERC-721代币标准，该标准的灵活性不如常用的ERC-20代币。由于ERC-721代币无法轻易拆分，因此很难及时赎回。
结语
在动荡的加密货币世界中，稳定币所保证的稳定性一直是投资者的重要避风港。然而，过去的事件已经证明，这些稳定币无法完全规避挑战。UST和USDR的大规模脱钩事件表明，稳定币也容易受到外部金融压力和固有的设计缺陷的影响。与投资金融市场上的任何其他产品一样，在承担风险前，请务必自己做好研究。
