minimax能否托起闫俊杰的“平台雄心”？
作者 | 张语格
编辑 | 趣解商业·AI力场
3月2日，Minimax公布了登陆资本市场后的首份完整年度财报。数据显示，公司2025年营收达7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利为2007.9万美元，同比激增437.2%；但同期净亏损扩大至18.72亿美元，增幅达302.3%；经调整后净亏损为2.51亿美元，仅微增2.7%。
这份“增收不增利”的成绩单发布后，市场反应出人意料——Minimax股价应声上扬，3月3日报收821港元/股，总市值突破2500亿港元。
图源：财报截图
上市仅一个多月，Minimax股价屡创新高，在港股科技板块中走出明显独立行情。投资者对其底层技术能力与商业化路径给予极高期待，估值水平已逼近百度、京东等老牌科技巨头。
高增长、高亏损、高估值三者并存，这种看似矛盾的现象背后，究竟隐藏着怎样的逻辑？过去一年，Minimax在业务结构上有哪些实质性突破？这些进展，又是否足以兑现市场赋予它的宏大预期？
01.B端正成为第二增长极？
自2024年起，Minimax的核心收入来源始终集中于C端付费产品。区别于多数竞对扎堆通用AI助手赛道，Minimax坚持聚焦垂直场景AI应用，其两大主力产品——海螺AI（智能视频剪辑工具）与星野/Talkie（情感交互类应用）——已成为公司稳定的“现金奶牛”。
“视频剪辑”与“情感陪伴”，恰是当前全球AI消费级市场厮杀最激烈的两个红海领域。Minimax入局较早，凭借持续打磨形成了较强用户粘性。尽管最新年报未披露C端具体收入及用户规模，但此前招股文件显示：截至2025年前三季度，海螺AI与星野/Talkie月活用户分别达2000万和564万；其中海螺AI单个付费用户平均支出高达56美元。
一位长期使用海螺AI的国内用户反馈称，该工具在角色一致性、运镜逻辑与复杂动作生成方面表现突出，但短板在于生成耗时偏长，且仅支持文本→视频与图像→视频两种模态。
2025全年，Minimax来自C端产品的收入为5310万美元，同比增长143.4%，占总收入比重达67.2%。其中，第四季度该项收入为1505.5万美元，同比增速约81.9%；而前三季度同比增速则高达181%，可见C端增长动能正在边际放缓。若未来仍过度依赖此类产品变现，用户留存率与ARPU值的可持续性将成为关键变量。
图源：Minimax财报
不过，Minimax显然不愿止步于单一消费级应用厂商。在财报电话会上，创始人闫俊杰明确提出：公司将加速向“AI原生平台型公司”演进，致力于构建一个真正以AI为核心驱动力的组织架构与技术底座。
支撑这一战略转向的信心，主要来自B端业务的爆发式增长。2025年，“开放平台及其他AI企业服务”板块实现收入2600万美元，同比增长197.8%。该板块涵盖开发者API调用费用、定制化模型部署服务及行业解决方案输出等多个维度。
其中，API调用量跃升堪称B端起飞的关键推手。“趣解商业”观察发现，MiniMax M2.5模型近期稳居OpenRouter周度/月度调用量榜首；仅2月9日至15日一周内，OpenRouter全平台Token总增量达3.21万亿，M2.5单款模型即贡献了1.44万亿Token增量。更值得注意的是，2026年前两个月M2系列模型调用量已飙升至去年12月的六倍之多。
这场调用量狂潮，与OpenClaw（龙虾）Agent工具的全球走红密切相关。春节期间，这款桌面级智能体工具迅速风靡海外，其底层依赖高性能、低成本的大模型支撑，而M2.5正因其出色的性价比成为首选适配模型之一。
有资深开发者评价：“M2.5并非编程最强的模型，但它用不到顶尖模型10%的成本，就能达成60%-70%的效果。”
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B端收入的强劲扩张，也显著拉升了Minimax的整体盈利质量。2025年公司毛利达2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率提升13.2个百分点至25.4%。正如闫俊杰所言，Minimax的目标是成为AGI时代的“基础设施供应商”，若B端持续规模化落地，毛利水平有望进一步抬升。
02.超高估值还能撑多久？
从创立之初，Minimax便坚持全模态自研路线，是国内极少数在文本、视频、语音、音乐四大模态均跻身全球第一梯队的AI独角兽。闫俊杰表示，接下来公司将加码大模型训练与迭代节奏，通过M3及后续版本的密集发布，持续拓展智能能力边界。
尽管Minimax长期深耕C端应用，但内部曾将DAU（日活跃用户数）视为“非核心指标”。在闫俊杰看来，AI原生产品的逻辑不同于移动互联网时代的产品思维，核心驱动力是“技术本身”，而非传统意义上的用户体验优化或运营手段。
在刚刚结束的业绩沟通中，他再次强调这一理念：M2、M2.1、M2.5三个连续版本的快速迭代，直接带动了用户增长与转化效率双提升。“我们在多模态融合方向上的先发卡位，将是未来构筑护城河的核心壁垒。”
然而，模型迭代是一场没有终点的资金消耗战。坚持技术驱动与平台化路径，意味着Minimax将持续高强度投入研发。2022至2024年间，其研发投入连年翻倍；2025年全年研发支出达2.53亿美元，同比增长33.8%。
图源：财报截图
相较以往，如今的Minimax更加注重“烧钱效率”：一方面放缓研发投入增速，另一方面大幅削减营销开支（2025年销售及分销费用由8700万美元压降至5190万美元）。剔除股份支付、优先股公允价值变动等非经常性损益后，公司2025年经调整净亏损为2.5亿美元，较2024年的2.44亿美元仅小幅扩大。
营收保持高速增长、调整后亏损未明显恶化——这对资本市场而言，已是积极信号。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“作为港股稀缺的‘纯AI原生标的’之一，Minimax正处于供需错配带来的估值红利期。在AI产业高景气背景下，资金对底层基础设施的渴求与优质标的匮乏形成巨大张力，才催生出市销率超400倍的极端估值。但正如《财新》警示，当前估值需公司在2025–2027年维持200%以上的复合增长率方可支撑。瑞银预测其2027年营收须达8.09亿美元，摩根士丹利则给出7亿美元目标——这意味着Minimax必须在高基数上持续翻倍增长。一旦增速失速或技术迭代滞后，估值回调风险不容忽视。”
面对外界质疑，闫俊杰展现出十足底气。他在年报中正式将公司定位升级为“从大模型公司迈向AI时代平台型公司”；并在业绩会上重申：“全球最终只会留下几家真正的AI平台型企业，Minimax已具备独特竞争优势，是极少数拥有自主成长潜力、有望长期稳居行业核心阵营的玩家。”
此外，他还首次系统提出未来重点攻坚的三大高价值场景。他认为，AI平台的价值可量化为“智能密度×Token吞吐量”，而当前调用量的井喷只是长期趋势的起点。2026年，编程、办公、中长视频三大领域将迎来“超级PMF（产品市场契合点）”集中爆发。
图源：Minimax官网截图
这三大超级PMF能否如期落地，将成为检验Minimax平台化转型成色的关键试金石。尽管高估值背后仍潜藏增速压力与技术不确定性的双重挑战，但作为AI原生赛道的核心力量，Minimax在B端与C端的协同推进、在技术研发与商业化效率间的动态平衡，已然成为中国AI大模型商业化进程中的标志性样本。
接下来，它能否在群雄逐鹿的AI基建战场上守住差异化优势，并延续高速增长曲线，值得持续追踪。
