我们现在是否处于加密熊市？如何定义加密货币熊市？加密货币熊市是不是要来了？
宏观逆风与市场情绪恶化令加密市场陷入“熊市边缘”，BTC 与 COIN50 指数双双跌破 200 日均线，VC 融资乏力，市值蒸发 40%。本报告剖析关键周期指标，判断是否步入新一轮加密寒冬，并提供战术应对建议。
BTC 与 COIN50 指数近期双双跌破各自的 200 日均线，释放出潜在加密熊市的信号。
- BTC 外的整体加密市场市值自 2024 年 12 月峰值 $1.6 万亿美元大幅下跌 41%，截至 4 月中旬降至 $9500 亿，VC 融资较 2021-22 年峰值下降 50-60%；
- 鉴于当前形势，我们认为应采取防御性风险策略，尽管我们预计加密价格或将在 2025 年第二季度中后期筑底，为第三季度的回暖创造条件。
多重信号交汇，或预示新一轮“加密寒冬”的开启。全球贸易关税升级与情绪急剧恶化成为主因。当前除 BTC 外的加密市场总市值降至 $9500 亿，较 2024 年 12 月的高点 $1.6 万亿美元下跌 41%，较去年同期低 17%。从历史角度看，目前市值甚至低于 2021 年 8 月至 2022 年 4 月的绝大多数时间段。
与此同时，尽管 2025 年第一季度 VC 融资较上一季度有所回暖，但仍比 2021-22 年周期峰值水平低 50-60%。这极大限制了新资本的进入，尤其是在山寨币领域。上述结构性压力来自宏观环境的不确定性——传统风险资产受财政紧缩与关税政策持续压制，导致投资决策陷入停滞。在股市受挫之际，即便加密行业享有监管层面的利好风，也难掩其恢复之路的艰难。
种种因素交织，描绘出数字资产领域一个艰难的周期前景，短期内（或未来 4-6 周）仍需保持谨慎。不过，我们认为投资者应采取战术性应对策略，一旦情绪完成重置，反弹可能迅速出现，我们仍对 2025 年下半年保持建设性预期。
牛市与熊市的定义
传统股市定义牛熊市的一个常见标准是自近期高点或低点起的 20% 涨跌幅。然而，该标准略显武断，且在波动性极高的加密市场中适用性较差。比特币等加密货币常在短期内出现 20% 的波动，这并不一定意味着市场结构真正发生了转变。例如历史数据显示，比特币在一周内下跌 20%，仍有可能处于长期上涨趋势中，反之亦然。
此外，加密市场是全天候交易，因此在传统市场闭市时（如夜间和周末）往往充当全球风险情绪的替代指标，从而放大其对外部事件的价格反应。例如，在美联储激进加息周期中（2022 年 1 月至 11 月），标普 500 下跌 22%，而比特币价格自 2021 年 11 月起下跌幅度达 76%，跌幅是股市的近 3.5 倍。
什么是熊市？
熊市的特点是缺乏信心、供应过剩、价格下跌。因此，对资产价格上涨持悲观态度且不寄予厚望的投资者被称为空头。对于刚刚开始的投资者来说，了解熊市的复杂性可能是一项艰巨的任务。由于反弹通常是一个渐进且不可预测的过程，受全球经济、法规和投资者普遍看法等各种外部因素的影响，因此很难预测熊市何时会达到最低价格。资产。
但是，他们可以开辟新的选择。此外，如果您有长期投资计划，那么在市场低迷时购买可能会在周期转向时带来可观的利润。只关注短期的投资者应暂时注意资产价格的波动。经验丰富的投资者可能会走在前面，诉诸卖空，其中包括押注资产价值的下跌。美元成本平均是许多加密货币投资者使用的另一种策略。通过分散风险，您可以在牛市和熊市中进行投资。
熊市的影响
在加密市场中，从投资者的角度来看，能够确定市场是看跌还是看涨是很重要的。我们将讨论熊市对加密货币的影响，涉及以下方面：
-供需——尽管在看跌的市场中，投资者倾向于寻求出售他们的资产，但这似乎并不可行，因为与供应相比，需求相对较低。这导致资产价格恶化。
-市场表现——看跌市场意味着由于经济表现不可靠，投资者不愿交易其加密资产。
-投资者展望——由于加密交易的一个非常关键的部分是投资者的心理，负面的直觉可能会由于信心低下而迫使投资者出售他们的资产。这不仅会导致价格进一步下跌，还会促使市场上的其他投资者也这样做。
-加密价格——看跌市场通常意味着加密资产的价格下跌。
-流动性——由于投资者的信心水平相对较低，看跌的市场会降低资产的流动性。
矛盾中的真相
关于股市“20%牛熊分界线”的首要观察是：这一标准从未获得统一认可，更像是一种经验法则。正如美国最高法院大法官波特·斯图尔特所言：“我说不清，但我看到就知道了。” 市场趋势的识别往往也依赖于直觉与经验，而非僵化公式。
尽管如此，为了形式化衡量标准，我们分析了标普 500 在滚动一年内的高低点收盘价，判断主要反转时机。过去十年，该指标表明美股经历了约四次牛市和两次熊市——不包括 3 月末至 4 月初的最新回调（我们的模型近日也开始发出熊市信号）。见图表 1。
然而，该标准忽略了至少两次 10-20% 的重要回撤，例如 2015 年末（中国股市波动）与 2018 年（全球贸易不确定性激增）引发的波动性飙升。见图表 2。
我们过去已经看到，尽管跌幅未达到传统的20%门槛，但由情绪驱动的市场下跌依然常常引发投资组合的防御性调整。换句话说，我们认为，熊市本质上代表着市场结构的“制度性转变”（regime shifts）——其特征是基本面恶化和流动性收缩——而不应仅仅依据百分比跌幅来定义。
此外，“20%规则”可能导致投资者掉以轻心，忽视一些重要的预警信号，比如市场深度缩小和防御型板块轮动，而这些在历史上常常出现在重大下跌之前。
替代性指标
因此，我们更倾向于寻找更能捕捉价格与投资者心理微妙互动的指标——适用于股票与加密资产。熊市本质上既是关于“回报”的周期，也体现了“情绪”的持续恶化，因为情绪才是投资者最不愿直面的长期下跌背后主因。这一概念的理解相当微妙——我们所寻求的“反转”未必都必须是长期趋势的持续表现。COVID-19 疫情就是短期剧烈下跌后迅速反弹的经典案例。当然，其短暂性在很大程度上是全球财政与货币政策迅速强力反应的结果——否则投资者或将面对更长期的回撤期。
因此，与其依赖经验法则，我们更倾向于关注以下指标：
- 风险调整后的表现（按标准差衡量）；
- 200 日移动平均线（200d MA）。
例如，从2021年11月到2022年11月，比特币相对于其前365天的平均表现下跌了1.4个标准差（z-score），而同期股票市场的标准差下跌为1.3。这说明，从风险调整后的角度来看，比特币76%的跌幅与标普500指数22%的跌幅在波动率调整后具有可比性。
由于该指标自然考虑了加密市场更高的波动性，因此z-score非常适合用于加密资产的走势分析，但它也有一定局限性：不仅计算相对复杂，而且在市场较为平稳时发出的信号较少，且对趋势变化的反应也相对滞后。例如，我们的模型表明，最近一轮牛市周期在今年2月底结束，但之后的市场活动均被归类为“中性”，这凸显了该方法在快速变化的市场中可能存在滞后性。
相比之下，我们认为200日移动平均线提供了一个更简洁、更可靠的方式来识别持续性的市场趋势。由于它至少需要200天的数据来计算，因此可以有效过滤短期噪音，并随着价格变化进行动态调整，从而呈现出更清晰的动量趋势图景。其判断逻辑也非常直观：
- 若价格持续高于200日均线，并伴随上涨动量，则为牛市；
- 若价格持续低于200日均线，并伴随下跌动量，则为熊市。
在我们看来，这一方法不仅与“20%规则”与z-score模型给出的趋势信号基本一致，而且在快速变化的市场环境中能提供更具操作性的洞察。例如，200DMA模型不仅捕捉到了新冠疫情（2020年初）和美联储加息周期（2022-23年）期间的市场回调，也有效识别了2018-19年加密寒冬和2021年中期因中国禁止加密挖矿所引发的市场下跌。此外，我们发现，该指标还能较好地对应不同时期投资者情绪的大幅波动（参见图表5与图表6）。
加密寒冬？
那么，我们现在是否正处于加密熊市？截至目前，我们主要分析焦点集中在比特币上，因为其历史数据可供与传统市场如美股进行对比。然而，尽管比特币通常被视为加密市场表现的代表，但随着该资产类别扩展至 memecoin、DeFi、DePIN、AI Agent 等新领域，其作为市场基准的作用日益弱化。
例如，基于比特币的 200DMA 模型显示，该币近期的剧烈下跌符合从 3 月下旬开始的新一轮熊市周期。但若将相同模型应用于 COIN50 指数（包含市值前 50 的代币），则显示该资产类别自 2 月底以来已明确处于熊市区间。这也与整体加密市值（不含 BTC）自 2024 年 12 月高点下跌 41%，而比特币仅下跌不到 20% 的差异一致，突显 altcoin 在风险曲线末端的高波动性与风险溢价。
你应该投资熊市吗？
为了确定是否以及在熊市中投资多少，通常的规则仍然适用，但您需要遵循更严格的风险规避策略，以确保您获得资产回报。比特币或以太坊等市场领导者通常是熊市期间投资的绝佳选择；尽管可能很难像其他货币一样获得它们，但您会以更少的钱获得它们，并且它们最有可能在市场反弹时迅速升值。加密交易者经常在熊市期间购买以从较低的加密价格中获利。因此，当乐观的市场出现时，他们更有可能获得可观的利润。与任何其他交易策略类似，这涉及风险。因此，了解过去的趋势并及时了解加密新闻至关重要。
在市场危机期间，其他加密货币似乎是一个不错的选择，但它们通常会有延迟到不存在的回报，并且可能不是一个好的投资。在投资任何加密货币之前，请小心进行研究。
你应该如何投资熊市？
鉴于价格下跌且投资者对加密货币几乎没有信心，在熊市期间进行投资具有内在风险。但是，这种风险可能会导致未来的回报更大。因此，您可能会以更少的钱购买加密货币，然后在下一个牛市的高峰期出售它们。投资者也可以在发现下跌时尽早出售其流动资产，然后在市场进一步下跌时以更低的价格回购。由于多种情况可能导致熊市，其持续时间相对难以预测。问题在于，没有人确切地知道降价会持续多长时间或多远，因此，您冒着冲动购买或错过有价值的选择的风险。
投资者可以使用各种策略从波动的加密市场中获利并在其中生存下来。无论是否存在长期的加密寒冬，投资者都可以使用这些策略更有效地管理其整体风险和投资组合。我们现在将从投资者的角度详细讨论在熊市中该怎么做。
利用战略投资策略
投资者可以使用各种技术逐步、少量购买资产；其中最重要的一项是美元成本平均技术。该方法通过平均价格来减少波动带来的价格变化的影响。尽管这种方法最终可能会帮助投资者与基本面良好的企业建立联系，但推迟到整合阶段开始也可能是有利的。DCA 投资者应优先考虑涉及社区的倡议、持续发展和阐明其长期目标的可靠路线图。
做空加密货币
卖空比特币是为了在未来以更低的成本买回来。目标是在预期价格下跌时进行购买。因为从加密货币的下跌中获利的机会与亏损的风险成正比，所以做空可能是一种可行的策略。在决定如何以及在何处做空加密市场时要小心。当涉及到短路时，时机是必不可少的。花一些时间学习更详细的短路技术以及如何确定它们是有利还是有害。
多样化的投资组合
金融专家建议分散投资组合，以确保在市场低迷期间并非所有资产都采用加密货币。如果投资组合的一个组成部分表现不佳，那么发生严重灾难的可能性就会降低。加密货币投资者可能会通过寻找新的投资项目并专注于具有良好记录的货币来分散他们的持股。查看目前处于早期阶段的加密项目很有用。DAO 是较新的项目，允许任何人充分参与项目的创建和财务成功。在制定加密货币熊市策略之前，必须进行尽职调查并彻底调查企业。
尝试加密质押
Staking 是一种简单的策略，可以在整个加密货币熊市中长期提升投资组合的价值。Staking 进一步有助于减少担心价格定期变化的趋势。当投资者关注市场走势时，他们面临做出情绪化判断的风险。当投资者在加密熊市期间等待市场转向时，质押硬币可能会让你赚取额外的现金。原生代币可以质押在多个第 1 层协议的网络上，以换取收益。
交易时保持纪律
许多人现在进行短期交易。可以通过增加止损水平来以最佳价格进行交易。在熊市中，在寻找可以改变您生活的收益之前接受收益也是必不可少的。最好接受固定的微薄收入。无论大幅增加是否减少，仍然会有利润。仅依赖基于投机的价格是危险的，因为它们通常是不可持续的。
确保牢牢把握情绪
由于加密货币市场的低迷，许多投资者经历了情绪起伏。当事情不断变化时，很容易做出潜在危险的情绪判断。当熊市出现在加密货币冬天之前时，投资者的情绪可能会非常动荡。投资者必须始终保持谨慎，因为恐惧和野心会导致糟糕的决策。通过结合明智的 DCA 和多元化策略，交易者可以帮助防止可能伤害他们的情绪化决策。
总结
随着比特币“价值存储”角色日益强化，我们认为未来需要以更整体的视角评估加密市场的周期特征，尤其是在其领域不断多样化的背景下。尽管如此，BTC 与 COIN50 指数双双跌破 200 日均线，已发出整体市场长期走弱的信号。这与整体市值缩水与 VC 融资萎缩一脉相承，或预示加密寒冬的来临。
因此，我们认为目前应采取防御性风险策略，尽管我们仍相信加密市场价格可能在 2025 年二季度中后期企稳，从而为三季度回暖提供基础。现阶段，宏观环境带来的挑战需投资者保持更高警觉。
