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作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的胡萝卜
2023年，陷入了一个“万物皆AI”的怪圈。PCB（印制电路板），这个在电子产品中，虽然关键但相当基础的部件，也被赋予了跟随AI服务器及AI产品大爆发的潜质。
据印制电路板行业权威咨询机构Prismark预测，未来 5 年，5G、人工智能(AI)、物联网、工业 4.0、云端服务器、存储设备、汽车电子等将成为驱动PCB需求增长的新方向，且将持续朝高阶技术升级。
而在这个赛道，我们国家还是相当有话语权的。2021年，全球前十大PCB厂商中，中国占7个。其中，鹏鼎控股（002938，臻鼎股份子公司）位列第一，东山精密（002384）位列第三。
不过翻开财报来看，头部公司虽在规模上绝对领先，但也绝非一片坦途。
一、行业竞争激烈，下游市场低迷
先简单介绍下什么是PCB。PCB（Printed Circuit Board），即印制电路板，是指在绝缘基材上按预定设计形成点间连接及印制组件的印制板。
简单来说，PCB就是电子产品中常见的那块小绿板，它的功能就是承载各种电子元器件，实现各元件之间的电气连接和电绝缘。
从重要程度来讲，PCB虽然技术壁垒未必比元器件高，但绝对也是电子产品必不可少的组成要素。而如今，电子产品充斥在各个角落，按理来说，PCB应该是一个相当庞大的赛道。
然而，从全球两大扛把子选手：鹏鼎控股和东山精密的数据来看，其单体收入规模并没有那么可观，而且收入增长明显乏力。
1►市场格局分散，行业竞争激烈
数据显示，2022年全球印刷电路板的市场规模约在817.41亿美元以上。而鹏鼎控股总营收362.11亿（几乎全乎来自PCB业务），东山精密电子电路产品收入218.19亿（营收占比69%，本文只分析东山精密的PCB业务）。
粗略计算，这俩全球数一数二的选手，市占率只有个位数水平。可见，这个行业市场格局相当分散。
究其原因，是因为PCB的应用场景、产品、性能、材料等方面有较大的差异，导致整个行业具有明显的定制化特点。所以行业内有很多甚至仅服务于单一客户的玩家。
而这种行业特点，反过来也说明，PCB赛道进入壁垒并不高，小玩家同样也有不错的生存空间，进而导致，市场内企业众多且竞争十分激烈。
2►下游市场低迷，需求增长乏力
激烈竞争下，能够生存下来的企业，基本都已经形成稳定的客户结构。即便是头部企业，想要抢占他人市场，恐怕也不容易。
对企业而言，业绩增长的动力，或只能寄希望于行业整体的蛋糕越做越大。然而从数据来看，2022年全球PCB 产业总产值817.41 亿美元，仅同比增长1.0%。
相比来看，鹏鼎控股和东山精密还是跑赢了行业的，但同比增速也就只有8.69%、6.46%（PCB业务）。
归根结底，是因为近几年PCB下游市场持续低迷。鹏鼎控股生产的印制电路板主要面向通讯、消费电子、汽车/服务器等板块，其中通讯板块以智能手机领域为主。东山精密的电子电路产品也广泛用于手机、电脑等产品上。
而如今手机、电脑等电子产品市场逐渐饱和。长远来看，能够维持正向增长，就已经是不错的成绩了。
二、依赖单一大客户，高风险低毛利
除了收入增长乏力，在盈利层面，头部公司同样也有不小的压力。
如前所说，PCB是一种定制性很强的产品，所以行业内企业通常主要服务于某一个或某几个大客户。即便是鹏鼎控股和东山精密这个体量的公司，也不例外。
鹏鼎控股2022年年报
从客户结构来看，2022年，鹏鼎控股前五大客户共销售317.73亿元，营收占比87.84%。其中，单一大客户A公司（不难猜测应该是苹果）销售283.93亿元，营收占比高达78.41%。
东山精密亦是如此。
2022年第一大客户销售额162.95亿，营收占比高达51.60%（这个客户结构是公司整体数据，其中PCB收入占比69%，推测其PCB业务的客户集中度可能更高）。
来源：同花顺2022年度数据，鹏鼎控股（左）东山精密（右）
由此可见，这俩公司存在相当严重的大客户依赖。
绑定大客户的好处在于，下游吃肉，上肉也能跟着喝汤。也正因此，鹏鼎控股和东山精密才能做到全球顶尖的业务规模。
但为此付出的代价是，第一，要承担被大客户剔除供应链的风险；第二，在大客户面前，通常没有太高的议价权。
尤其是对比同业来看，鹏鼎控股和东山精密产值规模更高，但比起身后的小弟，毛利率却更低（如下图↓不过毛利率还受其他因素影响，比如产品结构，这里只作参考）。
另外，这个毛利率水平也说明，头部公司的规模经济丝毫没有体现。
所谓规模经济，就是说通常规模越大，摊薄下来固定生产成本越低，毛利率越高。但对于PCB行业而言，或许是由于存在定制化生产，鹏鼎控股和东山精密的规模优势，貌似并没有转化为盈利优势。
三、技术迭代升级，是机会也是风险
未来，PCB最大的看点，在于产品的迭代升级。尤其是当下，AI时代海量的算力需求，也对作为基础支撑的PCB提出了更高的要求。
不过，我国虽然是PCB产能大国，但产能却多集中于中低端产品（单/双面板、4-6层板），高端产品主要来自欧美日韩。
因此长远来看，无论是从市场需求升级的角度，还是国产替代的角度，在这个看似没有太高技术壁垒的赛道，建立起技术壁垒才是关键。
技术进步的前提是研发。2022年，鹏鼎控股、东山精密的研发投入（均100%费用化）分别为16.72亿、9.4亿，分别占营收4.62%、2.98%，分别同比增长6.37%、-8.6%。
这俩公司比较来看，东山精密的研发投入力度，明显不如鹏鼎控股。而且，其总投入中还包括其他产品线的研发（PCB占比69%）。
另外，比起鹏鼎控股，东山精密还有另一个风险点。东山精密进入电子电路行业，是通过两次境外并购。所以截至2023年一季度末，东山精密账面有高达24.08亿的商誉，且资产负债率仍然在60%以上。
综上总体来说，PCB赛道竞争格局分分散。头部企业空有规模，却没有实现规模经济。空有规模，却同样要依赖单一大客户，没有增长潜力。
或许未来，技术的迭代升级，会拉动对PCB高端产品的需求。但对企业而言，可能是机会，也可能是风险。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
