比特币正日益演变为一种以储值为核心功能的数字资产，而以太坊则持续强化其作为高效能链上效用平台的角色。分析机构指出，这一趋势正在催生新的结构性分化风险。
根据Glassnode与Keyrock联合发布的最新研究报告，比特币（BTC）和以太币（ETH）的发展路径正显著背离，二者如今运行在截然不同的“货币范式”之中。报告指出，BTC正在稳步进入低流通速度、高持有率的储蓄型资产行列，而ETH则快速成长为支持质押、抵押及各类机构级封装工具的生产性数字资产。
核心洞察：
- 比特币的休眠比例与周转率已趋近于黄金，远偏离传统法币特征。
- 以太坊长期持有者的资产使用频率是比特币持有者的三倍以上。
- 两类资产均加速从交易所向ETF、DAT及质押合约转移，体现托管模式的根本转变。
BTC沉睡，ETH奔腾
数据显示，目前有高达61%的比特币在过去一年内未曾发生链上移动，其日均周转率仅为自由流通量的0.61%，创下全球主流资产中最低的流通速度之一。报告明确指出：“BTC已稳固确立其作为价值存储的地位”，其行为模式更贴近黄金这类非流动性储备资产，而非交易媒介。
BTC、ETH活跃供应年龄带。来源：Glassnode
与此形成鲜明对比的是，以太坊展现出高度活跃的链上生态。Keyrock数据显示，ETH长期持有者激活休眠代币的频率达到BTC持有者的三倍，反映出“使用优先”而非“囤积为主”的用户行为逻辑。
ETH的日均流通速率达1.3%，为比特币的两倍以上。当前约四分之一的ETH已被锁定在质押协议或现货ETF中，形成了庞大的生产性资本池，持续驱动DeFi、流动性质押衍生品及其他去中心化金融应用的发展。
与此同时，两大资产的交易所余额正同步下滑——BTC下降1.5%，ETH降幅更是接近18%。这表明越来越多的数字资产正从交易型账户流向ETF产品、数字资产管理工具等更为稳定的机构级托管结构。分析师认为，这种迁移代表了行业最深层的结构性变迁：比特币正演变为“数字储蓄债券”，而以太坊则成为支撑链上经济运转的核心引擎。
BTC、ETH在交易所的余额百分比。来源：Glassnode
部分分析师警示ETH相对于BTC的潜在结构性风险
尽管两种资产的功能定位日益清晰，但市场对两者关系的解读仍存分歧。10x Research近期提出，以太坊的高度活跃并不完全等同于强势，反而可能暴露其结构性弱点，尤其是在比特币持续吸引主流机构资金流入的背景下。
该机构在其最新报告中建议，做空ETH或可作为对冲BTC机构需求增长的有效策略。他们指出，专注于以太坊生态的企业可用现金流正在萎缩，削弱了此前广受推崇的“企业将ETH纳入资产负债表”这一叙事基础。
报告以BitMine为例说明，过去一些公司通过低成本渠道获取ETH，再以溢价转售给零售投资者，形成循环积累机制。然而，这一模式正面临瓦解。
值得注意的是，尽管企业国库增持ETH的趋势在第四季度趋于停滞（相较第三季度124124%的增长），Bitmine仍在持续增加其ETH持仓，总量已达3,505,723枚，仅11月10日单日就新增110,288枚。
Bitmine的ETH储备数据。来源：strategicethreserve.xyz
