目录
- Pendle Finance（PENDLE）是什么？如何运作？
- 将不确定的收益转化为机遇
- 彭德尔的双代币系统
- Pendle V2 的工作原理：一步步分解
- 1. 存入您的资产
- 2. 铸造本金和收益代币
- 3. 在 Pendle AMM 上交易
- 4. 选择你的策略
- 5. 成熟时
- 彭德尔的 Boros 是什么？如何工作？
- 1. 产量单位（YU）：核心组成部分
- 2. 多头YU与空头YU
- 3. 机制、金库和风险管理
- 为什么 Boros 在 Pendle 金融生态系统中如此重要？
- 最后的总结
pendle finance (pendle)正在改写 defi 收益交易的规则。短短一个月内，其总锁定价值 (tvl) 已从约 50 亿美元飙升至 89 亿美元以上（截至 2025 年 8 月），巩固了其在业内增长最快的协议中的地位。其成功的核心在于一个简单而强大的理念：将您的加密货币拆分为两部分：一部分代表您的原始资产，另一部分代表其未来将产生的所有收益。
这一过程被称为收益代币化，它使保守型投资者和活跃交易者都能以前所未有的方式管理收益。借助 Pendle，您可以在市场波动时锁定固定收益，也可以在无需许可、透明且链上的环境中投机收益率变化以获取潜在的更高收益。
Pendle Finance（PENDLE）是什么？如何运作？
Pendle Finance 是一个去中心化金融 (DeFi) 协议，它赋予您掌控加密货币收益的权力。您无需持有收益型资产并仅仅寄希望于利率保持有利，Pendle 允许您将该资产拆分成两个独立的代币，一个代表原始价值（本金），另一个代表其未来产生的收益。这开启了一系列策略，可用于锁定稳定回报、投机收益率变化或构建结构化收益产品，所有这些都无需放弃对资金的托管。
Pendle 迅速崛起为 DeFi 领域的主导力量，其总锁定价值 (TVL) 从 2024 年初的不到 3 亿美元飙升至 2025 年 8 月的近 90 亿美元。这种爆炸式增长得益于其资本高效的设计以及积分耕作和重新质押策略的大力采用，吸引了散户和专业收益农民。
Pendle 占据了收益型代币化市场 50% 至 60% 的份额，如今已成为机构和高级 DeFi 交易者的基石协议。它能够将资产拆分为本金和收益部分，为用户带来了无与伦比的灵活性，无论是锁定固定收益、投机未来收益，还是两种方式相结合，都能提供传统 Staking 无法比拟的机会。
将不确定的收益转化为机遇
在 DeFi 中，质押或提供流动性的收益会根据市场需求、代币价格和协议激励措施而每日变化。Pendle 将这些不可预测的收益转化为结构化、可交易的产品。这意味着您可以决定是否：
• 确保固定收益，让您安心无忧。
• 推测收益率增加以获得更高的潜在收益。
• 对冲收益率下降以保护您的收入来源。
彭德尔的双代币系统
Pendle 的 YT 和 PT 代币如何运作 | 来源：Pendle 文档
Pendle 采用了一种受传统金融中债券剥离启发的机制，但完全在链上执行：
• 本金代币（PT）：代表您的原始资产。到期时，可按 1:1 的比例兑换基础代币，并提供可预测的收益。
• 收益代币 (YT)：代表该资产未来到期前的所有收益。YT 持有者将随着时间的推移获得收益，因此对于相信收益会上升的交易者来说，它是一种理想的选择。
例如，如果您将 stETH 存入 Pendle，您将获得 PT-stETH（您的本金）和 YT-stETH（您未来的质押奖励）。您可以根据自己的策略持有、出售或交易它们。
Pendle V2 的工作原理：一步步分解
Pendle V2 是 Pendle Finance 收益交易协议的升级版，旨在使收益代币化更加高效、灵活且用户友好。最初的 Pendle 引入了将资产拆分为本金代币 (PT) 和收益代币 (YT) 的概念，而 V2 则对其进行了改进，引入了标准化收益代币 (SY)，以实现更广泛的资产兼容性，并配备了针对时间衰减资产优化的定制AMM（自动做市商），并提高了资金效率。这些升级使交易者能够以比以往更低的滑点、更强的流动性和更多策略选择来建立、退出和管理固定或浮动收益头寸。
Pendle V2 让收益代币化变得简单，即使您是 DeFi 新手。以下是整个流程的具体流程：
1. 存入您的资产
假设您拥有 1 个 wstETH（包装后的质押 ETH），该 ETH 可从以太坊网络获得质押奖励。您将这笔钱存入 Pendle。该协议会自动将其转换为标准化收益 (SY) 代币，这是一种包装后的代币版本，可为所有产生收益的资产提供统一的格式。此 SY 标准 (EIP-5115) 使您的资产与 Pendle 的交易和收益分割系统兼容。
2. 铸造本金和收益代币
如何在 Pendle 上铸造本金和收益代币 | 来源：Pendle 文档
Pendle 使用您的 SY-wstETH 铸造了两个新代币：
• 1 PT-wstETH（本金代币）：代表您质押的 ETH 价值，到期可按 1:1 赎回。您可以将其视为您的“安全”份额。
• 1 YT-wstETH（收益代币）：代表您的 wstETH 在到期前将产生的所有质押收益。这是“可变”部分，会随着质押收益而波动。
如果您的 stETH 质押 APY 为 5%，且距离到期还有一年，那么 YT-wstETH 可让您在该期限结束时获得约 0.05 stETH，减去交易产生的任何价格变化。
3. 在 Pendle AMM 上交易
Pendle 的 AMM 工作原理 | 来源：Pendle 文档
PT 和 YT 均可在 Pendle 定制的 AMM 上交易，该 AMM 针对时间衰减资产进行了优化。AMM 提供：
• stETH、aUSDC 和 ezETH 等主要收益资产具有深度流动性。
• 准确的定价模型，考虑到到期日临近时收益率的下降。
• 与传统 AMM 相比，滑点更低，尤其是对于大额交易而言。
因此，您可以在到期前的任何时间有效地进入或退出收益头寸。
4. 选择你的策略
Pendle 的双代币系统解锁了多种策略：
• 固定收益：以折扣价购买 PT 并持有至到期，以获得可预测的回报，无论收益如何变化。
• 投机收益：如果您预期收益率（基础 APY）高于市场的隐含 APY，则购买 YT，可能获得超过固定收益率的收益。
• 混合与对冲：同时持有 PT 和 YT，或使用它们对冲现有的 DeFi 头寸，在安全性和上行潜力之间取得平衡。
• 流动性供应：将 PT、YT 或 SY 存入 Pendle 的流动性池以赚取掉期费和 PENDLE 奖励。
5. 成熟时
当到期日到来时：
• 无论收益率如何变动，PT 持有者都会以全额价值将其代币兑换为标的资产（例如，1 PT-wstETH → 1 stETH）。
• YT 持有者将停止赚取收益；其代币价值将降至零。所有收益均可直接从 Pendle 后台领取。
这种结构意味着 PT 的行为就像一种固定收益工具，而 YT 的行为更像是一种短期收益期货合约，两者都完全在链上并且可以随时交易。
彭德尔的 Boros 是什么？如何工作？
Pendle 的 Boros（最初称为 Pendle V3 ）标志着该协议向支持保证金的收益交易的演进，超越了其原有的链上收益代币化模型。Pendle 的早期版本专注于将质押奖励或借贷收益拆分为可交易的本金代币 (PT) 和收益代币 (YT)，而 Boros 则通过将永续期货市场的链下融资利率代币化，开创了新的维度。这项创新使交易者能够对顶级数字资产的融资利率走势进行投机、对冲或锁定，从而打开了 DeFi 领域此前无法触及的市场。
Boros 于 2025 年初正式登陆 Arbitrum，首发资金利率来自币安的BTC和ETH 。高需求迅速推高了未平仓合约上限，Pendle 也宣布了扩展计划，以支持SOL和BNB以及与Hyperliquid等交易所的整合。几周之内，资金利率市场累计交易量就达到了数千万美元，Boros 也成为 Pendle 交易量最大的产品之一。如今，Boros 在 Pendle 的 TVL 超过 89 亿美元、占据链上收益交易市场 58% 份额的过程中发挥了重要作用。
Pendle 与 Ethena 的合作是其增长的主要催化剂，Ethena 将其合成美元 USDe整合到 Pendle 的固定收益市场中。这创造了一种循环策略，同时也利用了Aave的借贷池。该循环的工作原理如下：
1. 在 Pendle 上购买 PT-USDe 以锁定固定收益。
2. 使用该 PT 作为 Aave 上的抵押品来借入USDC。
3. 将 USDC 转换回 USDe 并重复该循环。
资料来源：Pendle on X
PT-USDe 的平均收益率为 8.8%，而 Aave 的 USDC 借贷利率在 4% 至 6% 之间，从而形成了有利可图的利差。两种协议均受益：Aave 赚取 10% 的借贷费用，而 Pendle 则收取 5% 的 PT 发行费用。该策略的受欢迎程度显而易见；当 Aave 将 PT-USDe（2025 年 9 月）的抵押品上限提高 6 亿美元时，该上限在一小时内就被完全利用，使 PT 作为抵押品的 TVL 达到创纪录的 46 亿美元。
Ethena USDe 是 Pendle 代币分类的一部分 | 来源：DefiLlama
Ethena 的 USDe 目前占 Pendle 总 TVL 的 61 亿美元以上（约 70%），而固定收益稳定币产品的需求也达到了历史最高水平，这得益于 DeFi 领域更广泛的趋势，即构建专用稳定币生态系统。虽然这为 Pendle 创造了强大的增长动力，但交易者应注意，如果 PT 收益率低于借贷成本，该循环的盈利能力就会消失，因此主动监控至关重要。
1. 产量单位（YU）：核心组成部分
Boros 引入了收益单位 (YU)，这是一种新的代币化融资利率收入或支出表示形式。每个 YU 对应 1 个标的资产（例如 1 BTC 或 1 ETH）在到期前通过永续期货融资获得（或支付）的收益。这意味着交易者可以直接买卖未来的融资利率流，而无需对资产价格本身进行方向性持仓。
2. 多头YU与空头YU
Boros 的长期利率与短期利率 | 来源：Pendle 文档
Boros 允许交易者采取两种相反的立场：
• Long YU：您支付固定资金利率，并收取实际资金利率。如果实际资金利率最终高于固定利率，您将从差额中获利。
•做空 YU：您获得固定资金利率，并支付实际利率。如果实际利率最终低于固定利率，您将获利。
换句话说，当资金利率上升时，做多 YU 受益，而当资金利率下降时，做空 YU 受益，从而可以像传统利率市场中的交易者一样押注资金利率趋势。
阅读更多：什么是多空比率以及如何在加密货币期货交易中使用它
3. 机制、金库和风险管理
为了维持市场稳定，Boros 推出了保守的限制，每个市场的未平仓合约为 1000 万美元，杠杆为 1.2 倍，随着流动性的加深，这些限制已增加到 2800 万美元的上限。
• 流动性提供者金库： Boros 提供专用的 LP 金库，用户可以在其中存入资产，为 YU 交易对提供流动性。作为回报，用户可以赚取掉期费、PENDLE 奖励，如果隐含融资利率变动对其有利，还可能获得额外收益。
• 风险控制： Boros 使用保证金要求、未平仓合约上限和预言机定价来最大限度地降低极端波动或市场操纵的风险。
为什么 Boros 在 Pendle 金融生态系统中如此重要？
Boros 的重要性在于，它解锁了加密货币收益市场中此前链上交易者无法触及的领域——以结构化、透明的方式交易永续合约波动的资金利率。这意味着交易者现在可以像在传统金融中交易利率一样，对冲或锁定资金利率。对于机构和像 Ethena 这样的高级 DeFi 协议来说，这具有颠覆性的意义，使他们能够在不离开区块链的情况下对冲资金风险敞口或获得固定利率，从而支持 Delta 中性策略。
它对 Pendle 的增长产生了立竿见影且显著的影响。Boros 上线仅 48 小时，就吸引了 185 万美元的 BTC 和 ETH 存款，推动 Pendle 的总锁定价值 (TVL) 超过 82.7 亿美元，并引发 PENDLE 代币价格飙升 45%。这一势头巩固了 Pendle 在链上收益交易领域的市场领先地位，目前占据 58% 的市场份额，而 Boros 是这一主导地位背后的关键驱动力。
最后的总结
Pendle Finance 已将自己定位为 DeFi 收益市场的领先者，提供结构化的方式来应对不可预测的收益。使用 V2，用户可以将资产拆分为本金和收益部分，从而实现从固定收益型收益到收益投机的各种策略，同时保持资金的灵活性。通过 Boros，该协议将其范围扩展到与衍生品挂钩的收益，为交易者和机构提供了新的工具来对冲或利用融资利率的变动。
尽管 Pendle 的增长和创新令人印象深刻，但收益交易（尤其是杠杆或衍生品相关产品）本身就存在风险。市场波动、流动性变化以及错误的利率预测都可能导致损失。与任何 DeFi 策略一样，参与者应评估自身的风险承受能力，在投入资金前了解相关机制，并从能够承受损失的金额入手。
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