grayscale 研究：比特币牛市是否结束？深入分析市场周期与关键指标
摘要
Grayscale Research 分析了比特币的历史价格周期，发现其价格波动并非完全随机，而是呈现出明显的四年周期模式，包含持续的升值和贬值阶段。 然而，随着加密货币市场日渐成熟，以及监管环境的演变，这种四年周期模式可能不再完全适用。 目前，各种链上指标显示，市场处于牛市中期，但尚未达到历史峰值水平。 只要基本面（如应用采用率和宏观经济环境）持续利好，牛市可能延续至2025年甚至更久。
比特币价格并非随机游走，而是展现出统计动量：涨势往往延续涨势，跌势亦然。长期来看，比特币价格周期性地围绕历史上升趋势波动（图1）。
<code>图 1：比特币价格周期性波动</code>
虽然每个价格周期都有其独特的驱动因素，且未来回报难以完全预测，但研究历史周期有助于理解比特币的典型行为模式，并为风险管理提供参考。 随着比特币的成熟和更广泛的采用，以及减半事件影响的减弱，其价格周期性可能发生改变甚至消失。
动量测量与指标分析
图2和图3展示了比特币在过去四个周期升值阶段的价格表现。 早期周期持续时间较短，涨幅巨大；而近期的周期持续时间更长，涨幅相对较小。 当前周期已持续两年多，涨幅约为6倍，与前两个周期走势较为接近。
<code>图 2：当前比特币走势与过去周期对比</code>
<code>图 3：比特币历史价格周期数据</code>
除了价格表现，投资者还可以利用多种链上指标来评估牛市阶段。例如：
- MVRV比率: 衡量比特币市值与其实现价值的比率。历史数据显示，该比率在每个周期都达到至少4，而目前仅为2.6，暗示牛市仍有潜力。
<code>图 4：MVRV比率</code>
- 链上活跃比特币比例: 衡量过去一年链上交易的比特币数量占总自由流通供应量的比例。历史数据显示，该比例在升值阶段达到至少60%，而目前约为54%，表明可能会有更多比特币在链上交易。
<code>图 5：链上活跃比特币比例</code>
- 矿工资本比率 (MCTC): 衡量矿工持有的比特币价值与其通过区块奖励和交易费获得的比特币累计价值的比率。历史数据显示，当该比率超过10时，价格通常会达到周期峰值，而目前约为6。
<code>图 6：矿工资本比率</code>
这些指标虽然不能完全预测未来，但综合来看，其当前水平低于历史峰值水平，暗示牛市可能持续。
超越比特币：更广泛的市场视角
除了比特币自身指标，更广泛的加密货币市场信号也至关重要。 比特币的主导地位（比特币在加密货币总市值中的占比）在过去两个周期中，在牛市开始两年左右达到峰值（图7）。 目前比特币主导地位开始下降，这可能预示着市场周期进入后期。
<code>图 7：比特币市场主导地位</code>
其他值得关注的指标包括：
- 融资利率: 反映了投机者对杠杆的需求。 目前融资利率为正值，但低于历史高点。
<code>图 8：融资利率</code>
- 山寨币未平仓合约 (OI): 反映了山寨币市场的投机性持仓量。 近期山寨币OI虽然有所下降，但仍处于较高水平。
<code>图 9：山寨币未平仓合约</code>
结论
加密货币市场已日趋成熟，其发展轨迹与早期阶段有所不同。 美国市场对现货比特币和以太坊ETP的批准，以及潜在的监管清晰度，都可能改变历史的四年周期模式。 然而，价格动量依然存在，链上指标和山寨币市场数据可以为风险管理提供参考。 目前，各种指标显示市场处于牛市中期，只要基本面持续向好，牛市可能延续至2025年及以后。
